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CJ제일제당이 2019년 1조5000억원을 투자해 인수한 미국의 냉동식품 전문업체 슈완스컴퍼니가 주력 캐시카우로 성장할지 관심이 모인다. CJ그룹은 그동안 다수의 인수합병(M&A)을 통해 사세를 불려왔지만 1조5000억원 규모의 거액을 한 번에 베팅한 것은 상당히 이례적이었다.

8일 CJ제일제당은 지난해 매출액 14조1637억원, 영업이익 1조415억원을 기록했다고 밝혔다. 매출은 전년 대비 10.9% 증가했으며, 영업이익은 무려 73%나 늘어났다. CJ제일제당이 1조원이 넘는 영업이익을 기록한 것은 이번이 처음이다. CJ제일제당이 지분 40.2%를 보유해 자회사로 두고 있는 CJ대한통운의 실적을 더할 경우 매출액은 24조2457억원, 영업이익은 1조3596억원에 달한다.

(출처=CJ제일제당 IR자료.)

CJ제일제당은 주력 사업인 식품사업부문에서 8조9687억원의 매출을 거뒀다. 국내 매출은 전년과 비슷한 수준이었으나 해외 매출이 31% 늘며 성장을 주도했다. 해외 매출은 4조1297억원으로 전체 매출 절반에 가까운 46% 비중을 차지했다.

슈완스만 따로 놓고 보면 지난해 2조8322억원의 매출을 기록했다. 기업인수가격배분(PPA) 비용을 제외한 영업이익은 1891억원으로 전년 대비 65%나 증가했다. CJ제일제당이 지난해 거둔 영업이익 1조415억원의 18.2% 비중을 차지한 셈이다.

CJ제일제당은 2019년 슈완스 인수를 위해 1조5000억원의 금액을 쏟아 부었다. 미국의 유력 식품업체를 인수해 매출을 늘리는 한편, 유통채널도 함께 확보해 미국 시장 공략을 가속화하기 위해서였다. 슈완스 1952년 미국 미네소타주에 설립된 회사로 18개의 브랜드를 가진 대형 식품기업이다.

CJ제일제당 입장에선 슈완스가 하루 빨리 좋은 실적을 내는 것이 중요하다. 1조5000억원의 거액을 투자한 만큼 상당한 재무구조 악화를 감수했기 때문이다.

(출처=CJ제일제당 IR자료.)

실제로 CJ제일제당이 8일 자사 홈페이지에 공시한 IR자료를 보면 2019년을 기점으로 재무부담이 가중된 것을 확인할 수 있다. 2018년 7조2528억원이던 부채총계는 1년 만인 2019년 11조2783억원으로 무려 4조원 가까이 한 번에 늘어났다.

구체적으로 4조5025억원이던 순차입금은 2019년 4조8017억원으로 3000억원 정도 증가했으며, 같은 기간 부채비율은 131%에서 157%로 26% 포인트 올랐다.

다만 지난해 좋은 실적을 통해 벌어들인 현금으로 재무구조를 개선한 것은 위안이다. CJ제일제당은 2020년 말 기준 순차입금은 4조2000억원 수준으로 줄이는데 성공했다. 부채비율도 130%로 떨어졌다.

CJ제일제당은 “핵심 제품과 사업에 역량을 집중하는 한편, 미래 준비 차원의 신제품 개발, 전략적 R&D투자 및 구조적 경쟁력 확보를 통해 혁신성장을 지속할 것”이라고 밝혔다.

(091700) 파트론 - (7)

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Analyst Report

신사업 확대 긍정적이다

1분기부터 천천히 성장

4분기 매출액 2,131억원(QoQ -37%, YoY 1%), 영업이익 75억원(QoQ -76%,

YoY -49%)를 기록하였다. 4분기 말부터 20년 신모델을 위한 카메라 모듈과 안테

나 공급이 예상되었으나, 20년으로 연기된 것으로 파악되고, 계절적 비수기 요인

에 따른 매출감소영향이 큰 것으로 확인된다. 재고조정 및 양산모델 수주 감소에

따른 카메라모듈 매출 감소(QoQ-38.8%, YoY -15.5%) 영향이 직접적이었다. 영

업이익 측면에서도 매출 감소에 따른 수익성 하락이 동반되었다.

1분기 매출액 2,523억원(QoQ 18%, YoY -14%), 영업이익 139억원(QoQ 85%,

YoY -47%)를 예상한다. 우선 주고객사 플래그십 모델의 후면 ToF 모듈 및 안테

나 모듈 공급이 시작될 것으로 예상되고, 중가모델향 싱글 및 멀티 카메라 모듈

공급이 시작될 것으로 판단된다. 센서사업에서는 신규 중가모델향 광학식 지문인

식 모듈 공급이 시작될 것으로 판단된다.

20년 신사업 성장에 초점

20년은 매출액 1조 2,786억원(YoY 2%), 영업이익 1,113억원(YoY 6%)를 전망한

다. 우선 1) 동사의 신규 프리미엄 모델의 ToF모듈이 상반기부터 본격 매출 인식

될 것으로 판단되고, 2) 중가향 모델 멀티 카메라모듈 및 센서모듈 매출이 전년대

비 성장할 것으로 예상된다. 플래그십 전면카메라가 싱글카메라로 돌아오면서, 동

사의 멀티카메라 수주 물량이 줄어들었으나, 신규 ToF모듈의 수주가 지속되고 있

고, 중가향 모델의 멀티 카메라 채용이 본격화되면서 카메라 모듈 평균 판가 상승

이 지속될 것으로 예상한다.

카메라모듈 및 센서모듈뿐만 아니라 신규 제품 매출 성장도 예상된다. 전장용

ADAS, AVM, DSM, Interior 카메라 모듈 및 LED 등 개발 및 양산단계에 있고,

헬스케어 의료주변기기 ODM사업도 성장할 것으로 예상하기 때문이다.

최근 코로나 이슈에 따른 스마트폰 수요요인의 리스크는 존재하나, 부품 수급계획

및 고객사의 생산계획 변동은 크지 않은 것으로 확인된다. 동사의 제품군이 프리

미엄과 중가 모델 비중이 높아 고객사의 ODM이슈에 대한 영향도 제한적인 것으

로 판단된다. 오히려 지금은 카메라모듈 기술발전을 통한 평균판가 상승에 더 초

점을 맞춰야 할 때이다.

주가측면에서 변동성이 확대됨에 따라서 목표주가는 16,500원으로(20년 당사 예

상 EPS기준 업계 평균 PER 13.4배 제시) 하향하고, 투자의견은 BUY를 유지한

다. 

지금은 도움닫기 구간

1) 투자포인트 및 결론

- 2019년 4분기 매출액, 영업이익 모두 당사 추정치 및 컨센서스 하회

- 올해의 실적 개선은 하반기에 본격적으로 이루어질 것으로 보이며, 그 이유는 하반기에 주

요 거래선향 플래그십과 중저가 모델의 카메라모듈 공급이 본격적으로 확대될 것으로 전

망되기 때문

- 현재 동사의 주가는 P/E밴드 하단에서 거래된다는 점에서 밸류에이션 매력이 있다는 판단

- 투자의견 BUY와 목표주가 14,500원 유지

2) 주요이슈 및 실적전망

- 2019년 4분기 매출액과 영업이익은 당사 추정치와 컨센서스를 하회하는 2,131억원(YoY

0.5%)과 75억원(YoY -49.9%)을 기록 하였음

- 실적이 당사 추정치 및 컨센서스를 하회한 이유는 전방 산업 부진, 신모델 모멘텀 약화

그리고 계절적 비수기의 영향으로 인해 카메라모듈 부문 중심으로 기존 추정치 대비 실

적이 부진했던 것으로 파악됨

- 카메라모듈 사업부문은 20년 2분기부터 A시리즈 신제품향으로 공급하며 실적이 본격적

으로 반영될 것으로 기대됨, 따라서 1분기 까지는 신제품 출시로 인한 공급실적의 개선

효과는 미미할 것으로 판단

- 다만, 센서사업부문은 A시리즈 내 광학식 지문인식모듈 채택률 증가에 따른 공급실적이

1분기부터 반영됨에 따라 1분기부터 매출 성장할 것으로 전망

- 동사의 2020년 실적개선은 여전히 하반기 중심의 상저하고 흐름으로 갈 것으로 전망되

며 하반기에 신규모델 수주 뿐만 아니라 64MP 기술력 확보를 통해 64MP수요에 대응

하며 수익성 상승에 기여할 것으로 보임

- 하반기의 cycle을 감안 시, 현재 2020년 기준 P/E 7.4배로 거래되고 있는 주가는 P/E밴드

하단에서 거래되고 있다는 점에서 밸류에이션 매력이 있다는 판단

3) 주가전망 및 Valuation

- Cycle이 상저하고로 변하며 동사의 주가는 하반기 실적 상승 Cycle에 맞춰 반응할 것으

로 전망, 현재 밸류에이션 하단으로써 매력이 부각되고 있어 저점매수 전략 유효할 것으

로 판단됨

20년 카메라 성장은 지속

투자의견 매수(BUY) 유지, 목표주가 15,000원 하향(16.7%)

- 연결기준, 2019년 4분기 영업이익은 75억원(-75.6% qoq / -49.1% yoy), 매출은 2,131

억원(-36.9% qoq / +0.7% yoy)으로 추정치와 컨센서스 하회. 당기순이익은 -9.6억원(적

전 qoq/yoy) 시현

- 삼성전자의 스마트폰 재고조정(프리미엄 중심) 및 갤럭시A 시리즈의 판매 둔화로 카메라

모듈 매출은 전분기대비 47.1%(-15.5% yoy) 감소, 안테나 등 기타 매출도 감소하여 고정

비 부담 가중. 영업이익률은 3.5%로 하락. 2019년 상반기 갤럭시A 시리즈 효과(J 및 O 시

리즈 통합, 트리플 카메라모듈 채택으로 평균공급단가 상승)가 소멸로 분석

- 삼성전자의 2020년 스마트폰 전략은 A시리즈도 보다 갤럭시S20 중심의 프리미엄 모델

기능과 사양의 상향, 폴더블폰 비중 확대로 파트론에 반사이익은 제한적 판단

- 2020년 주당순이익(EPS) 하향, 목표주가도 15,000원 하향, 투자의견은 매수(BUY) 유지,

단기적인 투자보다 2020년 하반기 실적 개선 및 카메라모듈 기능 상향으로 파트론 수혜에

초점 유효. 현주가 2020년 기준으로 P/E 9배로 역사적 저점

카메라모듈 사양 확대 지속, 2020년 하반기 영업이익은 32% 증가(상반기대비)

- 투자포인트 1) 2020년 하반기 영업이익(570억원)은 상반기대비 31.6% 증가 추정. 갤럭시

A시리즈 신모델 출시가 2분기 후반 시작, 트리플 및 ToF 카메라 채택한 모델 비중 증가로

평균공급단가 상승 및 매출 확대 예상(2020년 전분기대비 증가 구간 판단)

- 2) 삼성전자의 갤럭시S20 특징 중 하나인 폴디드 카메라(광학줌, 고화소 추구) 적용이

2021년 갤럭시A시리즈 적용 예상, ToF 카메라의 공급 증가, 센서 매출 증가분도 감안하면

2021년 성장 전환 기대. 폴더블폰은 초기에 디자인에 초점을 두며, 이후에 카메라의 사양

확대로 이동할 것으로 추정, 파트론 수혜가 예상

(108320) 실리콘웍스 - (4)

108320, 2019년 4분기 실적발표 프리젠테이션, Appendix, Automotive System IC Home Appliances System IC Battery Management IC, Driver-IC Timing Controller Power Management IC In-cell Touch Solution LED BLU Driver IC, Driver-IC Timing Controller Power Management IC LED BLU Driver IC, ebitda, Mobile DDI P-OLED DDI TDDI (Touch embedded DDI) Touch IC, Silicon Works, Silicon Works 성장 전략, System Structure, 감가상각비, 경상개발비, 경영상황, 당기순이익, 매입채무, 매출, 매출 비중, 매출원가, 매출채권, 매출총이익, 무형자산, 배당, 배당금 지급, 법인세비용, 법인세비용차감전순이익, 분기 매출, 분기 매출 성장률, 분기 수익성, 분기 어플리케이션별 매출 비중, 분기 제품별 매출 비중, 비유동부채, 비유동자산, 성장 전략, 수익성, 시장 전망, 실리콘웍스, 연간 OLED향 매출, 연간 매출, 연간 어플리케이션별 매출 비중, 연간 영업이익, 연간 제품별 매출 비중, 연결 손익계산서, 연결 재무상태표, 연결 현금흐름표, 영업비용, 영업이익, 영업활동으로 인한 현금흐름, 운전자본의 증감, 유동부채, 유동자산, 유무형자산 감가상각비, 유형자산, 재고자산, 재무성과, 재무활동으로 인한 현금흐름, 주당 배당금, 주요 제품 소개, 투자활동으로 인한 현금흐름, 판매비와 관리비, 현금: 단기금융상품 포함된 금액, 현금의 증감, 회사의 전략

동사는 반도체 개발 및 제조, 판매를 주요사업으로 영위, LG그룹에 소속되어 있으며 LG그룹은 70개의 국내계열회사를 가지고 있음.

동사는 Display Panel을 구동하는 핵심부품인 System IC(패널구동 IC) 제품을 디스플레이 제조기업(LG디스플레이 등)에 제조 및 판매함.

기존 LCD 주력시장인 대형 TV, 모바일 제품은 물론 자동차 디스플레이 등 신규 사업으로 영역 확장 중.