(091700) 파트론 - (7) Analyst Report

(091700) 파트론 - (7)

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Analyst Report

신사업 확대 긍정적이다

1분기부터 천천히 성장

4분기 매출액 2,131억원(QoQ -37%, YoY 1%), 영업이익 75억원(QoQ -76%,

YoY -49%)를 기록하였다. 4분기 말부터 20년 신모델을 위한 카메라 모듈과 안테

나 공급이 예상되었으나, 20년으로 연기된 것으로 파악되고, 계절적 비수기 요인

에 따른 매출감소영향이 큰 것으로 확인된다. 재고조정 및 양산모델 수주 감소에

따른 카메라모듈 매출 감소(QoQ-38.8%, YoY -15.5%) 영향이 직접적이었다. 영

업이익 측면에서도 매출 감소에 따른 수익성 하락이 동반되었다.

1분기 매출액 2,523억원(QoQ 18%, YoY -14%), 영업이익 139억원(QoQ 85%,

YoY -47%)를 예상한다. 우선 주고객사 플래그십 모델의 후면 ToF 모듈 및 안테

나 모듈 공급이 시작될 것으로 예상되고, 중가모델향 싱글 및 멀티 카메라 모듈

공급이 시작될 것으로 판단된다. 센서사업에서는 신규 중가모델향 광학식 지문인

식 모듈 공급이 시작될 것으로 판단된다.

20년 신사업 성장에 초점

20년은 매출액 1조 2,786억원(YoY 2%), 영업이익 1,113억원(YoY 6%)를 전망한

다. 우선 1) 동사의 신규 프리미엄 모델의 ToF모듈이 상반기부터 본격 매출 인식

될 것으로 판단되고, 2) 중가향 모델 멀티 카메라모듈 및 센서모듈 매출이 전년대

비 성장할 것으로 예상된다. 플래그십 전면카메라가 싱글카메라로 돌아오면서, 동

사의 멀티카메라 수주 물량이 줄어들었으나, 신규 ToF모듈의 수주가 지속되고 있

고, 중가향 모델의 멀티 카메라 채용이 본격화되면서 카메라 모듈 평균 판가 상승

이 지속될 것으로 예상한다.

카메라모듈 및 센서모듈뿐만 아니라 신규 제품 매출 성장도 예상된다. 전장용

ADAS, AVM, DSM, Interior 카메라 모듈 및 LED 등 개발 및 양산단계에 있고,

헬스케어 의료주변기기 ODM사업도 성장할 것으로 예상하기 때문이다.

최근 코로나 이슈에 따른 스마트폰 수요요인의 리스크는 존재하나, 부품 수급계획

및 고객사의 생산계획 변동은 크지 않은 것으로 확인된다. 동사의 제품군이 프리

미엄과 중가 모델 비중이 높아 고객사의 ODM이슈에 대한 영향도 제한적인 것으

로 판단된다. 오히려 지금은 카메라모듈 기술발전을 통한 평균판가 상승에 더 초

점을 맞춰야 할 때이다.

주가측면에서 변동성이 확대됨에 따라서 목표주가는 16,500원으로(20년 당사 예

상 EPS기준 업계 평균 PER 13.4배 제시) 하향하고, 투자의견은 BUY를 유지한

다. 

지금은 도움닫기 구간

1) 투자포인트 및 결론

- 2019년 4분기 매출액, 영업이익 모두 당사 추정치 및 컨센서스 하회

- 올해의 실적 개선은 하반기에 본격적으로 이루어질 것으로 보이며, 그 이유는 하반기에 주

요 거래선향 플래그십과 중저가 모델의 카메라모듈 공급이 본격적으로 확대될 것으로 전

망되기 때문

- 현재 동사의 주가는 P/E밴드 하단에서 거래된다는 점에서 밸류에이션 매력이 있다는 판단

- 투자의견 BUY와 목표주가 14,500원 유지

2) 주요이슈 및 실적전망

- 2019년 4분기 매출액과 영업이익은 당사 추정치와 컨센서스를 하회하는 2,131억원(YoY

0.5%)과 75억원(YoY -49.9%)을 기록 하였음

- 실적이 당사 추정치 및 컨센서스를 하회한 이유는 전방 산업 부진, 신모델 모멘텀 약화

그리고 계절적 비수기의 영향으로 인해 카메라모듈 부문 중심으로 기존 추정치 대비 실

적이 부진했던 것으로 파악됨

- 카메라모듈 사업부문은 20년 2분기부터 A시리즈 신제품향으로 공급하며 실적이 본격적

으로 반영될 것으로 기대됨, 따라서 1분기 까지는 신제품 출시로 인한 공급실적의 개선

효과는 미미할 것으로 판단

- 다만, 센서사업부문은 A시리즈 내 광학식 지문인식모듈 채택률 증가에 따른 공급실적이

1분기부터 반영됨에 따라 1분기부터 매출 성장할 것으로 전망

- 동사의 2020년 실적개선은 여전히 하반기 중심의 상저하고 흐름으로 갈 것으로 전망되

며 하반기에 신규모델 수주 뿐만 아니라 64MP 기술력 확보를 통해 64MP수요에 대응

하며 수익성 상승에 기여할 것으로 보임

- 하반기의 cycle을 감안 시, 현재 2020년 기준 P/E 7.4배로 거래되고 있는 주가는 P/E밴드

하단에서 거래되고 있다는 점에서 밸류에이션 매력이 있다는 판단

3) 주가전망 및 Valuation

- Cycle이 상저하고로 변하며 동사의 주가는 하반기 실적 상승 Cycle에 맞춰 반응할 것으

로 전망, 현재 밸류에이션 하단으로써 매력이 부각되고 있어 저점매수 전략 유효할 것으

로 판단됨

20년 카메라 성장은 지속

투자의견 매수(BUY) 유지, 목표주가 15,000원 하향(16.7%)

- 연결기준, 2019년 4분기 영업이익은 75억원(-75.6% qoq / -49.1% yoy), 매출은 2,131

억원(-36.9% qoq / +0.7% yoy)으로 추정치와 컨센서스 하회. 당기순이익은 -9.6억원(적

전 qoq/yoy) 시현

- 삼성전자의 스마트폰 재고조정(프리미엄 중심) 및 갤럭시A 시리즈의 판매 둔화로 카메라

모듈 매출은 전분기대비 47.1%(-15.5% yoy) 감소, 안테나 등 기타 매출도 감소하여 고정

비 부담 가중. 영업이익률은 3.5%로 하락. 2019년 상반기 갤럭시A 시리즈 효과(J 및 O 시

리즈 통합, 트리플 카메라모듈 채택으로 평균공급단가 상승)가 소멸로 분석

- 삼성전자의 2020년 스마트폰 전략은 A시리즈도 보다 갤럭시S20 중심의 프리미엄 모델

기능과 사양의 상향, 폴더블폰 비중 확대로 파트론에 반사이익은 제한적 판단

- 2020년 주당순이익(EPS) 하향, 목표주가도 15,000원 하향, 투자의견은 매수(BUY) 유지,

단기적인 투자보다 2020년 하반기 실적 개선 및 카메라모듈 기능 상향으로 파트론 수혜에

초점 유효. 현주가 2020년 기준으로 P/E 9배로 역사적 저점

카메라모듈 사양 확대 지속, 2020년 하반기 영업이익은 32% 증가(상반기대비)

- 투자포인트 1) 2020년 하반기 영업이익(570억원)은 상반기대비 31.6% 증가 추정. 갤럭시

A시리즈 신모델 출시가 2분기 후반 시작, 트리플 및 ToF 카메라 채택한 모델 비중 증가로

평균공급단가 상승 및 매출 확대 예상(2020년 전분기대비 증가 구간 판단)

- 2) 삼성전자의 갤럭시S20 특징 중 하나인 폴디드 카메라(광학줌, 고화소 추구) 적용이

2021년 갤럭시A시리즈 적용 예상, ToF 카메라의 공급 증가, 센서 매출 증가분도 감안하면

2021년 성장 전환 기대. 폴더블폰은 초기에 디자인에 초점을 두며, 이후에 카메라의 사양

확대로 이동할 것으로 추정, 파트론 수혜가 예상